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795 0 0 2019-10-1 21:44

为什么看好天齐锂业

佑说股/ 09月30日 11:10 发布 从2019年8月份开始,我们一直在强调一个观点,从3年的周期来看,我们最看好的公司是天齐锂业。市场很难达成一致认 ...

佑说股   / 09月30日 11:10 发布

从2019年8月份开始,我们一直在强调一个观点,从3年的周期来看,我们最看好的公司是天齐锂业。市场很难达成一致认同,特别是现阶段碳酸锂产品价格处在快速下跌的过程中。天齐锂业我们2019年初发过深度报告,现简单地阐述看好的逻辑。


首先,我们认为行业已经见底或者即将见底。行业大概率在2019年下半年见底,存在部分可能行业低迷延期到2020年上半年。从三个角度来看,我们认为行业在2019年下半年见底的概率最高,相对悲观的情况下可能会延续到2020年上半年。


(1)扩产周期,资源的扩产周期为2-2.5年,加工的扩产周期在2年左右,上一轮价格的高点在2017年8月,产能释放的高峰对应的点就是2019年下半年-2020年上半年,而2019年下半年是国内补贴政策退坡开始的时间,叠加了需求的扰动,所以2019年下半年见底的概率最大。


(2)从主流的咨询机构以及我们测算的供需平衡表来看,锂产品在较长的时间周期内都将处于供过于求的状态,从边际的角度来2019年和2020年是压力较大的年份。由于供需平衡表的测算,假设条件和变量较多,扩产的进展又是动态的,和价格息息相关,所以精准测算是比较难的,从行业经验来看,边际变化的趋势对价格的判断更为重要一些。


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(3)从成本曲线来看,目前的碳酸锂价格在6万附近,已经低于不少企业的成本线。我们对于锂生产商的成本结构进行了拆解,可以发现折旧占成本比例不高(10-12%),因此对于此类行业属性的公司来说,一旦价格跌破了现金成本,企业停产或者退出行业的行为会更加迅速,出清较快。


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其次,从2020年的需求端来说,大概率会好于2019年,其一是因为国内会尽量实现200万辆电动车的政策目标;其二是因为2020年是海外车企巨头大规模推出车型的一年。


从行业长期空间上来看,锂产品的需求空间大估计不会存在太大的分歧。首先是全球汽车的电动化趋势才刚刚开始,这是较为明确的;其次是储能必然会兴起的趋势,市场对于这一点的关注度可能没有那么高。随着光伏和风电的装机越来越大之后,以及锂电池的成本越来越低、性能越来越好之后,储能必然会在某个时点兴起,极大地带动锂电池的需求,可能越来越接近临界点。长期看储能会对锂电的需求产生极大的拉动,会超过电动车对锂电的需求。彭博社新能源财经(BloombergNEF)预测全球储能系统部署(不包括抽水蓄能)将呈指数性增长,预计到2040年电动汽车和固定式储能系统的总体需求将达到4,584GWh,其中储能到2,850GWh。


中关村储能产业技术联盟发布《储能产业研究白皮书2019》,截至2018年底,全球投运储能项目累计装机规模181.0吉瓦,同比增长3.2%。其中,电化学储能项目的累计装机规模达,6625.4兆瓦,同比增长126.4%,所占比重为3.7%,较2017年同期增长了2.0个百分点。2018年,全球新增投运的电化学储能项目装机规模达3698.8兆瓦,同比增长304.6%,2018年,中国新增投运电化学储能项目的装机规模为682.9兆瓦,同比增长464.4%。当然2019年因为工商业电价下降等因素使国内电化学储能的发展并不好,但是由于光伏风电装机的持续增长,这种情况并不会持续太久。


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对于矿业企业来说,核心竞争力是成本,成本低意味着在行业不景气的时候能够生存下来,抗过冬天,在行业景气来的时候,能赚取超额的利润。天齐锂业布局了全球成本最低的锂精矿和盐湖,这就是卡位优势。


从锂矿资源分布来看,格林布什矿的储量规模及品位位于全球第一。截止2018年3月31日,格林布什矿厂中央矿脉区的总储量约为690万吨LCE,其中氧化锂品位约为2.1%。与之比较,大部分营运中的硬岩锂矿厂、短期生产商等的矿物储量不足一百万吨LCE且氧化锂品位为0.9-1.5%。


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从卤水资源分布来看,SQM的Salar de Atacama拥有4290万吨LCE的锂储量,即世界上最大的卤水储量,锂品位为1840ppm,为所有卤水资源中的最高品位。相比之下,大部分卤水资源的为100-700万吨LCE,品位在300-1000ppm之间。


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天齐锂业之前最大的风险就是收购SQM股权的大额举债带来的资金风险,不过9月2日,证监会核准公司配股申请,这个风险基本就消除了。之前的股价部分隐含了这个风险,那么风险消除之后肯定会先有一个修复的过程,这个过程完成之后,股价的走势就取决于行业和公司的基本面。原创: 新时代电新团队


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